核心CPI同比下行

9月CPI同比增长0.4%，比上月下降0.2个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.1%，比上月进一步回落0.2个百分点。据国家统计局测算，其中翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点，对同比读数有一定下拉。9月CPI同比回落受到猪肉价格、国际油价、旅游和居住价格的共振影响，反映出需求不足的矛盾待解。

1. 食品价格仍是CPI主要支撑因素，9月环比略弱于季节性，肉蛋奶及粮食价格偏弱。9月食品价格同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。与季节性规律对照，鲜菜、鲜果、水产品价格环比强于季节性规律，受到开学季叠加中秋节日因素拉动菜果需求、休渔期结束水产品供应有所增加影响。不过，猪肉价格环比转为明显弱于季节性，9月以来猪肉价格步入回落，下旬以来跌幅扩大，节前二次育肥猪源集中出栏使得供给强于需求或为主要原因。同时，牛羊肉、蛋、奶制品价格环比也均弱于季节性规律。

2. 工业消费品价格进一步受到国际油价拖累。9月非食品价格同比由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点。其中，能源价格同比下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点，是非食品价格走低的重要原因。扣除能源的工业消费品价格同比下降0.2%，降幅与上月相同，主要得益于交通工具同比跌幅有所收窄，而通信工具、家用器具同比拖累仍有进一步扩大。10月以来，中东地缘政治风险等因素推动国际油价反弹，对国内物价的拖累趋于减弱。

3. 服务价格同比涨幅连续第四个月回落，受旅游价格拖累仍大。9月服务价格同比上涨0.2%，涨幅回落0.3个百分点。服务相关分项中，旅游价格同比从上月的上涨0.9%转为下降2.1%，成为重要拖累，暑期结束出行减少，飞机票和宾馆住宿价格降幅也均有扩大。此外，居住分项同比从上月的持平降至-0.1%，鉴于在CPI中权重较大，房地产市场处于调整期也是拖累CPI表现的重要因素。

PPI跌幅再扩大

上游国际油价跌幅扩大，下游生活资料价格回升遇阻，使得PPI同比跌幅再扩大。

从同比看，9月PPI降2.8%，降幅比上月再度扩大1.0个百分点。其中，生产资料价格下降3.3%，降幅比上月扩大1.3个百分点；生活资料价格同比下降1.3%，降幅扩大0.2个百分点。

从环比看：9月PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点，采掘和原材料工业跌幅仍较大、加工工业跌幅有所收窄；生活资料价格由持平转为下降0.1%，环比重又下跌，仅衣着类价格受秋装换季上新驱动环比上涨0.2%，食品类、一般日用品和耐用消费品类环比均下降0.2%。

分行业看，对9月PPI环比拖累最大的是：黑色金属（拖累0.21个百分点，比上月收窄0.07个百分点）和石油煤炭加工（拖累0.18个百分点，比上月扩大0.09个百分点），此外，化工、非金属、煤炭和石油天然气开采业的拖累也较大，整体指向石油化工产业链是PPI环比仍处低位的主要原因。

我们将细分行业归为：黑色建材、有色金属、装备制造、下游制造、石油化工、水电燃气六个大类，据此测算9月：

内需定价的黑色建材对PPI环比的拖累仍为最大，但从上月0.4个百分点略收窄至0.39个百分点。房地产市场仍处于调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体仍偏弱。受政策提振预期影响，9月下半月钢材需求显示恢复迹象，黑色金属冶炼和压延加工业对PPI拖累有所收窄。

外需定价的石油化工和有色金属对PPI的影响显著分化，国际油价持续下行，石油化工行业对PPI环比的拖累从上月0.2个百分点进一步扩大至0.29个百分点；国际有色金属价格先降后涨，有色金属行业的拖累则从上月的0.13个百分点收窄至0.02个百分点。

中游装备制造对PPI环比的拖累有所收窄，全球电子产业链复苏发挥了重要影响，计算机通讯电子对PPI环比的拖累进一步收窄了0.1个百分点。统计局解读公布数据也显示，装备制造业中，新能源类的锂离子电池制造价格环比下降0.3%、新能源车整车制造价格环比下降0.1%，但电子类的电力电子元器件制造价格环比上涨1.8%，工业机器人制造价格环比上涨0.6%。

消费制造对PPI环比的拖累再度扩大，除纺织服装服饰业价格环比上涨0.2%、文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.4%以外，多数行业环比跌幅均较上月扩大。

此外，水电燃气拉动PPI环比0.1个百分点，电力和燃气行业价格涨幅有所扩大。

10月以来，中东地缘政治风险等因素推动国际油价反弹，国际有色金属价格也已先行反弹，加之人民币汇率升值暂告段落，输入性因素对国内物价的拖累趋于减弱。国内中央政治局会议顶层定调，货币、财政政策先后重磅登场，房地产明确“止跌回稳”，必将为需求端注入活力。而物价将是观测经济复苏的更灵敏指标。

第一财经获授权转载自微信公众号“钟正生经济分析”。

平安首经团队